ITUB4

A tese a favor da ITUB4 começa pela rentabilidade estrutural. O Itaú Unibanco entrega ROE consistentemente acima de 18% nos últimos ciclos, um dos mais altos entre bancos do mundo de porte similar. Essa rentabilidade vem de margem financeira robusta, eficiência operacional medida pelo índice de cost-to-income próximo de 40%, e diversificação de receita entre crédito, tarifas, seguros e gestão. O ROE alto se traduz em valor crescente para o acionista mesmo com payout moderado.

O segundo pilar é a escala. Com mais de 70 milhões de clientes e ativos consolidados acima de R$ 2,7 trilhões, o Itaú tem vantagens competitivas em custos unitários, dados para análise de crédito, e capacidade de cross-selling entre produtos. A digitalização agressiva nos últimos anos reduziu o número de agências físicas e o custo de servir, sem perder base de clientes para fintechs e bancos digitais.

A geração de capital e dividendos é o terceiro ponto. O Itaú Unibanco tem política de pagar entre 25% e 35% do lucro líquido como dividendos e juros sobre capital próprio (JCP), com possibilidade de pagamentos extraordinários quando há excesso de capital. JCPs trazem benefício fiscal ao acionista pessoa física, dado que são tributados em 15% na fonte mas reduzem o lucro tributável da empresa. O histórico de dividend yield costuma variar entre 3% e 8% ao ano em ciclos normais.

Por fim, há a posição defensiva relativa. Bancos brasileiros operam em mercado oligopolizado (cinco grandes concentram mais de 80% dos ativos), com barreiras regulatórias altas e relação histórica próxima ao Banco Central. Em ciclos de Selic alta, a margem financeira do Itaú expande porque os depósitos à vista (sem custo) financiam parcela relevante do balanço enquanto o crédito é remunerado em CDI mais spread. Isso faz ITUB4 um ativo de relativa estabilidade em portfolios brasileiros.

O maior risco da ITUB4 é regulatório. O Banco Central tem promovido mudanças que reduzem margens dos grandes bancos, como a implementação do Pix (que reduz receita com TED e DOC), Open Finance (que aumenta competição por dados), e tetos de juros em modalidades como cartão de crédito rotativo. A pressão regulatória tende a ser estrutural e força os bancos a buscar receitas em produtos menos protegidos.

O segundo risco é a inadimplência. O ciclo de crédito brasileiro é volátil, e movimentos rápidos de Selic ou desaceleração econômica costumam elevar a inadimplência rapidamente. Em ciclos como 2015 a 2016 e 2022 a 2023, a inadimplência em pessoa física e pequenas empresas pressionou provisões e reduziu o lucro. O Itaú tem modelos de risco bons, mas não é imune a choques macroeconômicos.

A competição com fintechs e bancos digitais é o terceiro vetor de risco. Nubank, Inter, BTG Pactual e outros desafiam a base de clientes em produtos específicos como conta digital, cartão sem anuidade e crédito ao consumidor. Embora o Itaú tenha reagido com a unificação digital e produtos como Iti, a perda de clientes no segmento jovem e de menor renda continua sendo desafio estrutural. A migração de receita de tarifas para produtos baseados em juros e taxas variáveis aumenta a sensibilidade ao ciclo.

Há ainda risco macro brasileiro. Como qualquer ação financeira do país, ITUB4 sofre com câmbio (ainda que tenha hedge natural em alguma medida), com risco fiscal (que pressiona prêmio de risco) e com mudanças tributárias. O aumento de carga tributária sobre lucros bancários, debatido recorrentemente no Congresso, é um overhang que pode materializar a qualquer momento. Por fim, a Itaúsa controla a empresa e pode tomar decisões de governança alinhadas a interesses do controlador que nem sempre coincidem com minoritários.