Preço teto de Bazin: a conta do dividendo dividido por 6%

De onde vem o 6%

Décio Bazin descreveu o método em "Faça Fortuna com Ações", publicado em 1991. O 6% não é uma constante de mercado nem uma dedução teórica: é o piso de rendimento que ele considerava aceitável para assumir o risco de renda variável em vez de renda fixa, no Brasil, naquele contexto de juros.

A crítica mais comum ao método ataca exatamente esse ponto. Com a Selic a 15%, exigir 6% de dividend yield para comprar uma ação é aceitar rendimento menor que o do Tesouro Selic com risco muito maior. Com a Selic a 2%, o mesmo 6% vira um filtro severíssimo que quase nenhuma empresa passa.

Quem usa o método hoje costuma ajustar o yield exigido ao custo de oportunidade do momento, e a calculadora abaixo permite isso. Mas vale registrar: no momento em que você troca o 6% por outro número, deixou de calcular o preço teto de Bazin e passou a calcular o seu.

As três regras que vêm antes da conta

A fórmula é a parte famosa do método e a menos importante. Bazin filtrava a empresa antes de calcular qualquer coisa, e a conta só valia para o que sobrava do filtro.

A primeira regra é histórico de dividendos consistente. Bazin queria pelo menos cinco anos de pagamento ininterrupto, porque um dividendo isolado não diz nada sobre capacidade de distribuição e um yield alto costuma ser efeito de preço caindo, não de dividendo subindo.

A segunda é endividamento sob controle. Empresa que distribui dividendo enquanto rola dívida cara está devolvendo capital que deveria estar amortizando passivo, e isso termina em corte de dividendo ou em emissão de ações.

A terceira é ausência de "cavalo de pau" na gestão: mudanças bruscas de estratégia, de controlador ou de política de distribuição invalidam a premissa de que o histórico projeta o futuro, que é a base inteira do método.

Onde o método falha

O método de Bazin é cego para crescimento. Uma empresa que reinveste todo o lucro e não distribui nada tem preço teto zero pela fórmula, o que é obviamente falso como avaliação de valor. Por isso Bazin não serve para avaliar empresa de crescimento, e ele mesmo não usava para isso.

Ele também é sensível a dividendo extraordinário. Um pagamento único e grande, típico de venda de ativo, infla o dividendo dos últimos 12 meses e projeta um preço teto que não se sustenta no ciclo seguinte. O ajuste honesto é usar o dividendo recorrente, excluindo o evento não repetível.

E é sensível ao ciclo. Petrobras em 2022 pagou dividendo que gerava yield acima de 50% ao ano: aplicar Bazin ali produzia um preço teto várias vezes acima do preço de mercado, sinalizando compra num topo de ciclo de petróleo.