Fórmula de Graham: o preço justo pela raiz de 22,5 × LPA × VPA

O 22,5 é o produto de dois limites

O número 22,5 parece arbitrário e não é: ele é 15 multiplicado por 1,5. Benjamin Graham, em "O Investidor Inteligente", propôs que uma ação defensiva não deveria ser comprada acima de P/L 15 nem acima de P/VP 1,5.

Multiplicar os dois limites e tirar a raiz do produto com LPA e VPA é uma forma compacta de dizer "o preço em que P/L × P/VP = 22,5". A fórmula permite compensação entre os dois: uma empresa pode ter P/L acima de 15 se o P/VP estiver bem abaixo de 1,5, e vice-versa.

Isso é importante na hora de interpretar o resultado. A fórmula não afirma que a ação vale aquilo. Ela afirma que, nos critérios conservadores de Graham para investidor defensivo, aquele é o teto de preço em que a combinação de lucro e patrimônio ainda é defensável.

Por que Graham não usaria essa fórmula sozinha

O próprio Graham tratava esses múltiplos como critério de triagem, não como avaliação. No mesmo livro ele lista outros filtros: tamanho mínimo da empresa, situação financeira sólida (ativo circulante ao menos o dobro do passivo circulante), estabilidade de lucros por dez anos, histórico de dividendos ininterrupto por vinte anos e crescimento de lucro por ação de pelo menos um terço em dez anos.

Uma ação que passa na fórmula e reprova nesses filtros não era candidata de Graham. A fórmula isolada, do jeito que circula na internet, é a parte mais fácil de calcular do método e a que menos protege.

Onde a fórmula quebra no Brasil de hoje

A fórmula assume patrimônio líquido como proxy razoável de valor de liquidação, o que fazia sentido numa economia de ativos tangíveis. Empresa de software, marca ou serviço tem VPA baixo relativo ao poder de geração de caixa, e a fórmula sistematicamente subavalia esse perfil.

Ela também ignora dívida. Duas empresas com LPA e VPA idênticos recebem o mesmo valor intrínseco mesmo que uma esteja alavancada em 4x EBITDA e a outra tenha caixa líquido. Para papéis alavancados, olhe EV/EBITDA junto.

E é inutilizável com LPA negativo: prejuízo zera a conta. Isso não é defeito, é o método se recusando a avaliar empresa que não dá lucro, que é exatamente o que Graham pretendia.